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开源证券:给予五洲特纸买入评级

  2022-05-11开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐对五洲特纸进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告:食品卡行业领先者,产能扩张助力业绩增长》,本报告对五洲特纸给出买入评级,当前股价为15.67元。

  我们预测禁塑令下,下游行业对食品卡的需求有望延续强劲增长势头;公司是食品卡行业龙头企业,凭借先发优势抢先布局食品卡新产能,卡位市场增量。基于公司当前订单储备情况,新增产能带来的产量增加有望被顺利消化,进而推动公司业绩大幅增长。我们预计2022-2024年公司营收为68.15、79.37、93.51亿元,归母净利润分别为6.13、8.12、9.97亿元,对应EPS分别为1.53、2.03、2.49元,当前股价对应PE分别为10.7、8.1、6.6倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

  造纸行业里,特种纸的市场增速领先其他纸种,而特种纸领域里食品卡的表现尤为抢眼。现阶段禁塑已是大势所趋、全面铺开,禁塑令下餐饮外卖、茶饮咖啡、液体包装等消费强势领域对食品卡的需求也持续保持强劲势头;此外不同于大宗纸种,特种纸是多规格、小规模、定制化生产;同时以直销为主,与客户绑定较为紧密,具有较强的渠道壁垒;成本转嫁能力高于大宗纸种,体现较强的盈利能力。特种纸与大宗纸的区别为大宗纸企的进入带来了一定的门槛。行业现有竞争格局较好,未来产能投放适度,整体行业景气度较高。

  公司竞争优势明显主要体现在:(1)行业深耕十余载,销售渠道优势:公司产品直接面向客户且深度绑定下游大型客户,与康师傅、AveryDennison、统一等大型客户均具有至少5年的合作关系;(2)成本管控突出,资产回报率领先同行:不同于同行多品类布局模式,公司专注食品卡、格拉辛纸等高毛利产品,盈利能力高于可比公司,另外独特的生产管理方式带来较低的吨产能投资成本,进一步提高资产投资回报率。公司战略性布局汉川449万吨浆纸项目,向上延伸产业链,对内深挖控成本,若项目顺利投产,届时有望进一步提升自身盈利能力。

  风险提示:纸浆价格大幅上涨、食品卡产销不及预期、宏观经济下滑下游行业不景气

  该股最近90天内共有8家机构给出评级,买入评级5家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为20.33。证券之星估值分析工具显示,五洲特纸(605007)好公司评级为2.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)